歷年來，螺紋鋼“買五賣十”正向套利的邏輯基礎(chǔ)在于，在終端需求季節(jié)性復(fù)蘇的情況下，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，推動(dòng)螺紋鋼近月合約5月合約相對于遠(yuǎn)月合約10月合約走強(qiáng)。而從當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨市場情況來看，終端需求依然沒有大規(guī)模有效復(fù)蘇，鋼廠供給端又面臨見底回升的壓力，庫存增加格局仍將延續(xù)，天量庫存將給3月中旬以后的貿(mào)易商經(jīng)營帶來較大的現(xiàn)金流壓力，對螺紋鋼2005合約也將造成進(jìn)一步的不利影響，導(dǎo)致螺紋鋼2005合約將延續(xù)當(dāng)前的貼水2010合約局面。投資者請勿盲目參與螺紋鋼“買五賣十”正向套利操作。

　　螺紋鋼產(chǎn)量見底回升

　　供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大

　　此前，受鋼廠庫存壓力大、廢鋼收購困難及廢鋼性價(jià)比低等因素影響，長流程鋼廠普遍通過高爐檢修、降低轉(zhuǎn)爐廢鋼比等方式減少螺紋鋼產(chǎn)量。目前，高爐煉鋼的生產(chǎn)成本在3300元/噸~3400元/噸。無論是以北京地區(qū)3330元/噸的里重價(jià)格，還是以上海地區(qū)3440元/噸的里重價(jià)格，鋼廠生產(chǎn)仍有利潤。此外，隨著終端需求進(jìn)一步恢復(fù)，鋼廠消化庫存的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也將逐步臨近?？紤]到高爐停產(chǎn)及檢修成本高，長流程鋼廠不可能持續(xù)進(jìn)行高爐檢修，短期無法較大規(guī)模新增檢修高爐，此前已安排檢修的高爐也將面臨復(fù)產(chǎn)。

　　此前，鋼廠已經(jīng)將廢鋼比降到了能夠維持正常生產(chǎn)的最低比例，因而即使短期鋼廠不會(huì)提高轉(zhuǎn)爐廢鋼比，也不會(huì)出現(xiàn)廢鋼比繼續(xù)下降進(jìn)而影響螺紋鋼產(chǎn)量的情況。

　　短流程鋼廠生產(chǎn)方面，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，以無錫4個(gè)厚度的剪切料毛料測算，不考慮三費(fèi)(營業(yè)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用，管理費(fèi)用)和峰谷電的情況下，華東電爐鋼生產(chǎn)成本約為3525元/噸，此前短流程鋼廠生產(chǎn)大幅虧損的情況得到較大程度緩解;隨著廢鋼加工基地的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，上周，西南、廣東地區(qū)陸續(xù)有電爐鋼廠復(fù)產(chǎn)，福建多家電爐鋼廠也計(jì)劃3月上旬復(fù)產(chǎn)。

　　總體來看，長流程、短流程生產(chǎn)均有回升之勢，預(yù)計(jì)本周螺紋鋼產(chǎn)量仍將繼續(xù)回升，螺紋鋼供給壓力將進(jìn)一步加大。

　　終端需求恢復(fù)仍較緩慢

　　庫存增加格局將延續(xù)

　　根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周，全國237家流通商螺紋鋼日成交量回升至10萬噸以上。但是，根據(jù)筆者電話調(diào)研，成交量的回升主要是由一級代理商向小經(jīng)銷商的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，并非終端需求實(shí)際消耗。此外，另一家網(wǎng)站的調(diào)研數(shù)據(jù)也說明了上述問題：3月2日，勞務(wù)到位率為40.39%，而在勞務(wù)到位者中，可上崗率為42.53%，其他近六成正在隔離，已復(fù)工項(xiàng)目作業(yè)強(qiáng)度有限;3月4日，全國174家水泥廠預(yù)計(jì)發(fā)貨量為123.5萬噸，雖然環(huán)比增長45.4%，但是約為去年同期的三成，500家混凝土攪拌站預(yù)計(jì)發(fā)貨量僅48.6萬立方米，環(huán)比增66.4%，約為正常水平的一成。由此可見，雖然全國各行業(yè)復(fù)工率大幅上升，但是復(fù)工復(fù)產(chǎn)并不等于達(dá)產(chǎn)，終端對螺紋鋼的實(shí)際需求量依然偏低，不足以推動(dòng)螺紋鋼結(jié)束庫存增加周期。

　　根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周，全國螺紋鋼社會(huì)庫存繼續(xù)增加102萬噸至1380萬噸，鋼廠端庫存增加15.8萬噸至776.34萬噸，總庫存量上升至2155.85萬噸，較去年同期增加829.21萬噸。滿庫的建筑鋼材主流倉庫占所有建筑鋼材主流倉庫的33.59%，表明爆倉現(xiàn)象較為嚴(yán)重，未被統(tǒng)計(jì)到的鋼材在港和在途量大，預(yù)計(jì)本周螺紋鋼庫存仍將繼續(xù)增加。

　　3月中旬為時(shí)間窗口

　　貿(mào)易商存在資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　貿(mào)易商的資金緊張問題也是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然目前庫存壓力很大，但是并未出現(xiàn)貿(mào)易商降價(jià)拋售的情況。因?yàn)楫?dāng)前貿(mào)易商的庫存為冬儲(chǔ)庫存，而貿(mào)易商早在1月份便已經(jīng)將冬儲(chǔ)貨物的保證金打款至鋼廠，所以貿(mào)易商目前不存在資金周轉(zhuǎn)壓力。不過，3月中旬以后，若終端需求依然不能較大規(guī)模得到恢復(fù)，那么貿(mào)易商的資金將依然被冬儲(chǔ)資源占用，又面臨向鋼廠交付4月份協(xié)議量保證金的壓力，屆時(shí)部分貿(mào)易商將存在資金無法周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，將不得不通過降價(jià)促銷的方式回籠現(xiàn)金流，以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。